7月9日，港股中國(guó)飛鶴盤中達(dá)18.2港元再創(chuàng)新高，這是昨日沽空機(jī)構(gòu)殺人鯨發(fā)布飛鶴的沽空?qǐng)?bào)告后，飛鶴在昨天頂住拋壓后，市場(chǎng)再次對(duì)其投下的信任票。

　　近幾年，中國(guó)本土奶粉品牌成長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)份額越來(lái)越高，國(guó)外奶粉品牌危機(jī)感越來(lái)越強(qiáng)。在中國(guó)大力發(fā)展民族奶業(yè)的關(guān)鍵時(shí)刻，沽空機(jī)構(gòu)兩度針對(duì)中國(guó)本土著名奶粉品牌下黑手，背后到底有什么陰謀？或者說(shuō)誰(shuí)在指使他們要黑掉中國(guó)目前最好的奶粉？

　　7月8日，知名沽空機(jī)構(gòu)殺人鯨Blue Orca Capital（下稱殺人鯨）針對(duì)中國(guó)飛鶴發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)64頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，報(bào)告稱飛鶴不僅夸大了其嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)收入，另外還存在虛報(bào)運(yùn)營(yíng)成本等行為，甚至將飛鶴與不久前爆雷的瑞幸咖啡相提并論，號(hào)稱經(jīng)評(píng)估飛鶴每股只值5.67港元。

（Blue Orca Capital針對(duì)飛鶴的沽空?qǐng)?bào)告）

　　7月8日午間，中國(guó)飛鶴緊急發(fā)布公告予以回應(yīng)：“董事會(huì)注意到Blue Orca Capital于2020年7月8日刊發(fā)了一份報(bào)告，該報(bào)告載有對(duì)本公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的指控。董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)該報(bào)告中的有關(guān)指控，并認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性。”盡管殺人鯨的報(bào)告在剛剛出爐時(shí)引起波瀾，導(dǎo)致飛鶴股價(jià)小幅下跌，但午間的回應(yīng)一出，飛鶴股價(jià)立時(shí)翻紅并直線拉升，當(dāng)日漲幅高達(dá)7.21%，市值再創(chuàng)新高。

　　直面質(zhì)疑，逐條澄清

　　7月9日，飛鶴針對(duì)殺人鯨的質(zhì)疑與指控，正式發(fā)布澄清報(bào)告逐條予以反擊。澄清報(bào)告中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，該沽空?qǐng)?bào)告中的相關(guān)指控毫無(wú)事實(shí)根據(jù)或?yàn)槭?shí)陳述。

　　殺人鯨：飛鶴嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品在2018年創(chuàng)造了179億元人民幣的全渠道零售額。但根據(jù)尼爾森在銷售點(diǎn)收集的數(shù)據(jù)，2018年飛鶴嬰幼兒配方奶粉的線下零售額僅為59億元人民幣。

　　商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2018年和2019年，飛鶴嬰幼兒配方奶粉通過(guò)現(xiàn)代貿(mào)易渠道的零售額分別為19億元和22億元，考慮飛鶴通過(guò)這一渠道的銷售比例，殺人鯨認(rèn)為2018年飛鶴嬰幼兒配方奶粉的總收入僅為46億元人民幣，2019年為65億元人民幣，也比公開披露的數(shù)據(jù)少49%。

　　飛鶴澄清：關(guān)于尼爾森數(shù)據(jù)，飛鶴認(rèn)為尼爾森統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)可反映行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，但未必能用于全面反映本公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況；關(guān)于中國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，飛鶴未向中國(guó)商務(wù)部申報(bào)過(guò)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，該報(bào)告中所謂的商務(wù)部數(shù)據(jù)并未提供明確來(lái)源或鏈接，其數(shù)據(jù)可信度成疑。

　　殺人鯨：通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，飛鶴主要使用的物流公司（克東瑞信達(dá)物流）是由飛鶴員工管理運(yùn)營(yíng)，并非第三方公司，因此認(rèn)為當(dāng)飛鶴將產(chǎn)品交給旗下物流公司時(shí)，飛鶴即會(huì)確認(rèn)收入，這破壞了飛鶴財(cái)務(wù)報(bào)表的信譽(yù)。而通過(guò)對(duì)第三方尼爾森和中國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)綜合對(duì)比后，沽空?qǐng)?bào)告認(rèn)為飛鶴的實(shí)際收入比2018年-2019年公開數(shù)據(jù)要少49%。

　　飛鶴澄清：克東瑞信達(dá)物流有限公司（瑞信達(dá)）是飛鶴的物流服務(wù)供應(yīng)商之一。飛鶴僅對(duì)直接送往經(jīng)銷商部分的產(chǎn)品于交貨時(shí)確認(rèn)收入，由工廠倉(cāng)庫(kù)往各分倉(cāng)倉(cāng)庫(kù)之間的物流屬于調(diào)撥，因而不會(huì)確認(rèn)收入。

另外飛鶴強(qiáng)調(diào)，瑞信達(dá)為獨(dú)立第三方，除日常物流業(yè)務(wù)外，飛鶴與其并無(wú)任何其他關(guān)聯(lián)。

　　殺人鯨：飛鶴隱藏了大量的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，一方面飛鶴聲稱只有5422名全職員工，但并未將5萬(wàn)名銷售代表的費(fèi)用計(jì)算在內(nèi)，從而隱藏了9.25億元人民幣的未公開人工成本；另外認(rèn)為中國(guó)飛鶴隱藏了大量的廣告支出，以第三方數(shù)據(jù)推測(cè)，預(yù)計(jì)飛鶴實(shí)際廣告支出比2019年報(bào)告的數(shù)字要多出7.65億元。

　　飛鶴澄清：截至2019年6月30日，飛鶴共計(jì)擁有5，422名全職員工。飛鶴與全職員工均已依法簽署僱用協(xié)議。該報(bào)告中所稱的50000多名人員應(yīng)該是包含了飛鶴經(jīng)銷商和終端零售店的所有市場(chǎng)服務(wù)人員所得出的數(shù)字。

　　針對(duì)廣告費(fèi)用，飛鶴指出，2018年，飛鶴主要通過(guò)央視一套進(jìn)行電視廣告宣傳。2019年，飛鶴減少了央視一套的廣告投放時(shí)間，增加了央視九套和央視十四套的廣告投放時(shí)間。由于不同頻道的廣告時(shí)長(zhǎng)單位成本差異較大，該等調(diào)整有助于控制電視廣告的投放成本。

　　除電視廣告投放外，飛鶴亦綜合利用各種媒體和渠道進(jìn)行廣告宣傳，以期取得更佳的廣告宣傳效果。因此，電視廣告費(fèi)用不應(yīng)被作為計(jì)算整體廣告費(fèi)用的基礎(chǔ)。此外，基于飛鶴在嬰幼兒配方奶粉行業(yè)的龍頭地位，飛鶴在與廣告服務(wù)供應(yīng)商的談判中具備較強(qiáng)的議價(jià)能力。

　　另外飛鶴強(qiáng)調(diào)，勞工及廣告相關(guān)的費(fèi)用均已按照適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求入帳。招股章程附錄一中所載的飛鶴2016年、2017年、2018年及截至2019年6月30日止的歷史財(cái)務(wù)資料及2019年年度報(bào)告中所載的2019年的歷史財(cái)務(wù)資料均經(jīng)獨(dú)立核數(shù)師安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，并出具無(wú)保留意見。

　　殺人鯨：2018至2019年，飛鶴旗下子公司飛鶴泰來(lái)產(chǎn)生了數(shù)十億美元的收入，繳納了數(shù)億美元的稅款。但飛鶴泰來(lái)工廠仍在建設(shè)中，沒有生產(chǎn)過(guò)任何產(chǎn)品，甚至直至2020年才剛剛獲得生產(chǎn)配方奶粉的許可證。殺人鯨甚至稱飛鶴泰來(lái)是“幽靈工廠”。

　　飛鶴澄清：雖然泰來(lái)工廠尚在建設(shè)中，飛鶴（泰來(lái)）乳品有限公司（「飛鶴泰來(lái)」）于2016年成立后即開始進(jìn)行貿(mào)易活動(dòng)（即銷售本集團(tuán)的產(chǎn)品），并由此產(chǎn)生收入及稅項(xiàng)。

　　殺人鯨：飛鶴夸大了數(shù)十億美元的資本支出，該公司正在進(jìn)行的設(shè)施擴(kuò)建項(xiàng)目早在其IPO之前就已經(jīng)完成。

　　飛鶴澄清：針對(duì)殺人鯨沽空?qǐng)?bào)告中所提到的克東工廠擴(kuò)建項(xiàng)目，該擴(kuò)建包括包裝處理能力的擴(kuò)展以及配方乳粉智能化生產(chǎn)能力的擴(kuò)展，殺人鯨所認(rèn)為的擴(kuò)建在IPO之前已完成，實(shí)際上是該工廠完成了包裝處理能力的擴(kuò)展，而招股書中所指的克東工廠擴(kuò)建項(xiàng)目實(shí)際上是該工廠配方乳粉智能化生產(chǎn)能力的擴(kuò)展。

　　殺人鯨：飛鶴在中國(guó)的7家從事奶粉銷售的子公司中，有5家在準(zhǔn)備IPO時(shí)沒有接受任何公司的審計(jì)，但它們對(duì)飛鶴財(cái)務(wù)披露的完整性實(shí)際上是至關(guān)重要的。另外審計(jì)飛鶴關(guān)鍵銷售子公司的不是安永(或其當(dāng)?shù)刈庸?，而是黑龍江當(dāng)?shù)匾患衣曌u(yù)不佳的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，而且在飛鶴上市之后，安永及其附屬子公司也沒有對(duì)其中國(guó)子公司進(jìn)行審計(jì)。

　　飛鶴澄清：招股章程附錄一中飛鶴集團(tuán)（包括飛鶴及其所有子公司）2016年、2017年2018年及截至2019年6月30日止六個(gè)月的歷史財(cái)務(wù)資料均經(jīng)過(guò)獨(dú)立核數(shù)師安永審計(jì)，且安永已對(duì)本集團(tuán)的會(huì)計(jì)師報(bào)告出具無(wú)保留意見。于上市之后，安永繼續(xù)作為本公司獨(dú)立核數(shù)師對(duì)飛鶴集團(tuán)的2019年合并財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)。

　　另外在澄清報(bào)告中，飛鶴還公布了企業(yè)的現(xiàn)金狀況和納稅情況，證實(shí)公司目前狀態(tài)良好，運(yùn)營(yíng)正常。

　　沽空遇上“不倒翁”

　　去年11月才在香港上市的飛鶴實(shí)際上已經(jīng)是第二次遭遇沽空，早在飛鶴剛剛上市10天時(shí)，知名沽空機(jī)構(gòu)GMT便對(duì)飛鶴“下手”。

　　當(dāng)時(shí)GMT指控飛鶴收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利能力居全球之首，而且手握大量現(xiàn)金，但在過(guò)去5年中從未支付過(guò)任何股息，懷疑飛鶴的現(xiàn)金受困，偽造了部分現(xiàn)金，涉嫌業(yè)績(jī)欺詐。

　　中國(guó)飛鶴第一時(shí)間對(duì)GMT的指控做出了澄清，在中國(guó)飛鶴有力的回應(yīng)下，GMT的沽空不了了之，而且還成功為飛鶴打了“助攻”，澄清聲明發(fā)布后，飛鶴盤中漲幅一度超過(guò)9%。

　　當(dāng)時(shí)飛鶴董事長(zhǎng)冷友斌還發(fā)布一篇題為“做良心事業(yè)，無(wú)懼風(fēng)雨，心向彩虹”的內(nèi)部信，強(qiáng)調(diào)這些指控毫無(wú)根據(jù)、惡意中傷，不僅嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者，更傷害了中國(guó)乳業(yè)，對(duì)此堅(jiān)決不能容忍。

　　針對(duì)第二次被沽空，業(yè)內(nèi)人士分析稱，從沽空?qǐng)?bào)告來(lái)看，沽空機(jī)構(gòu)并未披露確鑿證據(jù)證明飛鶴業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)虛假，另外，該份報(bào)告內(nèi)的很多內(nèi)容都很空洞，甚至是漏洞百出。

　　換言之，清者自清，盡管接連經(jīng)歷兩次沽空，但對(duì)于例如GMT、殺人鯨等沽空機(jī)構(gòu)來(lái)講，飛鶴如同“不倒翁”，任爾東西南北風(fēng)。

　　根據(jù)中國(guó)飛鶴發(fā)布的2019年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.22億元，同比增長(zhǎng)32%。 公司高端系列嬰幼兒配方奶粉實(shí)現(xiàn)收入94.1億元，同比增長(zhǎng)41.1%，總營(yíng)收占比從2018年的64.1%提升至68.6%。

　　另外在7月8日，面對(duì)著殺人鯨的沽空，飛鶴還發(fā)布了一份盈利預(yù)喜公告。飛鶴表示，得益于高端嬰幼兒配方奶粉銷量的大幅增長(zhǎng)，飛鶴預(yù)計(jì)截至2020年6月30日前六個(gè)月內(nèi)的收入將大幅增長(zhǎng)超過(guò)40%。